具身智能的资本热潮正在急剧退潮。2026年9月，国内具身智能一级市场共发生46起融资，参考金额116.24亿元，环比分别下降4.2%和40.1%。实际新通过投委会的金额，可能仅为上半年热度较高时的20%至30%。头部企业的动作最能说明风向：智元机器人以约500亿元估值推进10亿至15亿元新融资，宇树科技上市后股价较首日高点回撤超40%。10页PPT、豪华团队、半年融三轮的时代过去了，资本开始严查商业化能力、收入真实性与技术稀缺性，行业进入分化与出清阶段。

先看智元的选择。这家全球出货量第一的人形机器人企业，年初时还不接受任何投资，大批投资机构拿着钱、托着关系也进不去。今年7月，智元宣布启动港股上市筹备工作。但到了10月，智元开始以约500亿元估值推进10亿至15亿元新融资，并要求投资人尽快完成交割。港交所的规则摆在那里：上市前投资完成后，若挂牌前未满120个完整日，上市进程就要相应延后。这意味着智元继续融资后，今年完成IPO已经十分困难。智元把上市窗口换成了融资窗口，本质是一道算术题：500亿估值对应的不是样机视频，是8400台出货量背后的客户名单。先拿钱、后排队，估值锚点从“故事贴现”切换到了“订单贴现”。

再看宇树的遭遇。8月19日，宇树科技正式登陆科创板，成为A股“人形机器人第一股”，发行价150.80元，上市首日盘中一度达到1100元。但热闹没有持续多久，股价很快经历剧烈波动，到10月15日盘中最低触及404.03元，较上市首日高点回撤超过六成；此后股价快速反弹，10月30日收于647.05元，较上市首日盘中高点仍低约41%，总市值约2617亿元。梅卡曼德港股3835倍超额认购却首日破发，二级市场用真金白银投了票：概念故事不再享受溢价。宇树的募资将用于扩产至年产能19万台，近一半投入具身智能大模型研发，行业竞争的焦点正在从硬件运动控制转向机器人大脑。

资本转向的背后，是订单结构的一组现实数据。人形机器人场景应用联盟统计，2026年上半年国内公开中标项目共218个、总规模17.23亿元，教育科研机构采购占比55.5%，政府及国资平台占20.6%，真正来自工业企业的订单仅占21.1%。宇树超七成的收入来自高校及科研机构，真正落地工业场景的占比不足3%。机器人正在从展台走进商场和产线——乌镇峰会上的人形机器人店长40秒内完成商品识别、抓取与递送，新华社与优必选联合推出的仿生人形机器人新闻主播已经上岗——但这些亮点尚未变成规模化的工业订单。对投资人来说，出货量与收入结构，正在取代演示视频成为估值的依据。

智元创始人邓泰华披露的营收曲线，恰好说明了这种转向的逻辑：第一年30万元、第二年6000多万元、2025年突破10亿元，每年20倍增长，2027年目标跨越100亿元。智元计划2026年海外销售占比达到30%以上，一季度中国人形机器人出口同比增长210%。出海正在成为头部企业的共同选择：国内市场还在培育工业订单，海外市场的需求与价格可能更友好。但出海也不是坦途，关税、地缘、本地化服务，每一项都是硬成本。智元的500亿估值融资与宇树的上市回撤放在一起看，传递的是同一个信号：具身智能的估值体系正在重构，讲故事的溢价被挤掉，留下的要靠订单与收入来定价。

对行业来说，退潮未必是坏事。2026年上半年，全球人形机器人出货量约1.91万台，其中中国制造的份额超过97%，智元以约8400台位列第一，宇树以约5900台位居第二。智东西6月29日的统计显示，国内具身智能领域至少已有26家估值超过100亿元的企业，其中16家是在2026年上半年新进入这一梯队。当资本的门缝收窄，企业得先把脚卡进真实订单里。融资退潮淘汰的是靠概念续命的中间层，留下的将是真正能把机器人送进工厂、商场与家庭的企业。下一轮融资的入场券，不再是演示视频，而是客户名单。

来源：智脑时代、腾讯科技（2026年11月2日报道）

相关阅读：新华社携手优必选推出仿生人形机器人新闻主播、乌镇蓝皮书：具身智能规模近万亿、乌镇机器人从展台走进商场和产线